作者｜杨溪
编辑｜高珊
当市场还在争论AI会不会抢走人类饭碗时，硅基智能已经正大光明地把“硅基劳动力”打包出售了。
5月21日，南京硅基智能科技集团股份有限公司（简称：硅基智能）再次向港交所主板递交招股书，保荐人为招银国际、星展集团，此前其于2025年10月递交的申请已失效。
硅基智能将数字人智能体视为一种新型劳动力，以区别于“碳基”人类劳动力。只是，兜售永不疲倦的“硅基劳动力”的龙头，自身却连亏三年，离为自己盈利还有多远？
增收不增利
硅基智能通过提供全环节且具协同效应的硅基劳动力解决方案产生收入，包括硅基智能语音、硅基数字人视频、硅基数字人直播、硅基数字人智能交互及硅基全自动内容生产。截至目前，硅基智能已累计向多个行业交付超过10万个数字人智能体。
根据灼识咨询的资料，以2024年提供数字人智能体解决方案产生的收入计，硅基智能在中国所有数字人智能体提供商中排名第一，市场份额达32.2%，在全球范围内位居第二，市场份额为16.1%。
尽管在一连串限定词的加持下在行业中占据领先地位且营收保持增长，公司却依然难逃亏损困境，增收不增利的矛盾依旧突出。
2023年至2025年（“报告期”），硅基智能收入稳步增长，分别为5.31亿元、6.55亿元及7.89亿元，年内利润却分别为-9590.7万元、-1.12亿元、-2591.5万元；同时，公司在招股书中明确表示，2026年预计将继续产生亏损。
一方面，这是源于硅基智能在技术升级及模型训练方面的额外研发开支。
报告期内，硅基智能研发开支逐年增加，分别为1.30亿元、1.50亿元及1.63亿元，但其占收入的比重却呈现下降趋势，分别为24.4%、22.9%及20.7%。
值得注意的是，代表着云端算力资源投入力度的云服务成本在公司销售成本与研发开支中呈现出截然不同的走势。
随着收入增长，云服务成本在销售成本中的占比由2023年的38.4%下降至2025年的14.1%；而在研发开支中，云服务费却一路攀升，由2023年的7439.5万元攀升至2025年的1.37亿元，占研发开支的比重随之由2023年的57.4%增加至2025年的83.8%。
这意味着公司正在将更多的云端算力资源集中投向研发端的模型训练和技术迭代，而非交付端的规模化服务，在一定程度上解释了公司业绩持续承压的底层原因：技术升级的投入并未及时有效转化为产品附加值的提升。
另一方面，则是源于市场推广压力。尽管报告期内公司销售及营销开支逐年缩减，分别为1.10亿元、8257.0万元及5523.5万元，但随着硅基劳动力解决方案等业务的推广需求上升，相关投入预计将再度增加。此次IPO，硅基智能将拿出部分募资用于营销及推广。
客户高度集中
业绩承压的同时，硅基智能毛利率表现同样疲软，报告期内分别为45.9%、34.3%及34.5%。
2025年毛利率小幅回升，主要得益于公司新涉足的硅基全自动内容生产业务贡献了高达54.9%的毛利率，拉动整体水平微升，但该业务收入占比仅6.5%，尚不足以扭转整体盈利质量偏弱的局面。
从收入结构来看，报告期内硅基数字人智能交互产品贡献了公司绝大部分收入，分别为4.60亿元、6.13亿元及7.23亿元，占收入的比重分别为86.6%、93.4%及91.6%。
报告期内，该产品毛利率呈下滑态势，同期分别为43.3%、32.9%及33.3%。对此，硅基智能在招股书中解释，2024年毛利率走低，主要是由于公司努力向市场推出有关解决方案，并通过提供折扣以吸引客户。尽管概念新颖，终究难逃以价换量。
此外，客户集中度较高进一步放大了盈利风险。报告期内，公司来自前五大客户的收入分别占总收入的57.7%、78.9%及57.4%。其中，最大客户（客户A，一家领先电信运营商）贡献的收入占比分别高达36.8%、64.4%及41.3%。
从行业维度看，通信行业客户收入占比逐年攀升，2025年已高达69.3%，而互联网技术行业客户收入占比则从2023年的44.9%萎缩至2025年的25.0%。
为了与商业银行、电信运营商等大型客户建立合作伙伴关系，硅基智能往往采用具竞争力的定价模式，毛利率较低，这在一定程度上压缩了产品利润空间。
硅基智能这种对单一行业、单一客户的深度依赖，意味着一旦与核心客户的合作关系出现变动，公司的收入稳定性将受到巨大冲击。
更令人担忧的是，硅基智能新客户获取能力持续弱化。报告期内，公司新客户数量由2023年的890位锐减至2024年的461位，2025年进一步降至254位；同期，总客户数量同步逐年缩水，由2023年的1009位骤降至2024年的680位，并于2025年进一步减少至431位。
一边是老客户流失，一边是新客户获取乏力，获客端的压力持续加剧，平均客户获客成本也从2023年的12.3万元攀升至2025年的22.2万元。
现金流承压
在客户结构高度集中、新客获取持续恶化的同时，硅基智能经营现金流同样不容乐观。
由于硅基智能主要通过本地定制化项目部署方式服务大客户，报告期内，公司本地部署占比由91.4%增加至98.7%，云端部署占比持续缩小，这种重交付、慢回款的收入模式，进一步加剧了公司的现金流压力。
报告期内，硅基智能贸易应收款项逐年增加，分别为1.47亿元、2.32亿元及2.82亿元，其中，56.8%、77.4%及62.5%的比例來自客戶A；同期，贸易应收款周转天数分别为70天、106天及119天。
招股书显示，硅基智能经营现金流已连续三年净流出，报告期内，公司经营活动所得现金流净额分别为-5080.8万元、-8221.6万元及-1.22亿元，流出规模呈逐年扩大态势。
公司的现金储备高度依赖外部融资输血。2025年，硅基智能融资活动所得现金净额达1.71亿元，推动年末现金及现金等价物回升至2.18亿元。
与此同时，硅基智能曾授予投资者赎回权等特殊权利。截至2023年末，硅基智能赎回负债高达9.13亿元，直接推高当年流动负债净额至5.83亿元；2024年因赎回负债无条件终止，导致赎回负债终止并被重新分类为权益，公司财务状况方得以修复。
但这种依赖非经常性条款解除来美化资产负债表的操作，并不能掩盖主营业务造血能力不足的实质。倘若未来融资环境收紧或上市节奏受阻，公司的流动性压力将骤然放大。
或许是因为概念新颖，硅基智能在资本市场上的确屡受追捧。
2017年12月至2025年6月，硅基智能相继进行了八轮融资，包括Pre-A轮、A轮、A+轮、A++轮、B轮、B+轮、C轮及D轮融资，融资总额达8.69亿元。融资阵容涵盖林芝腾讯、红杉智盛、招银基金、国新基金、澎湃资本、和君资本、深圳共赢等知名资本。
最新一轮融资落地于2025年5月，公司获得嘉兴高新2亿元的D轮融资，本轮融资完成后，投后估值达到31.50亿元。
硅基智能二度递表，虽有行业龙头地位与明星资本加持，但持续亏损与疲弱的经营基本面，令其盈利拐点遥遥无期。待AI光环渐褪，真正的考验或许才刚刚开始。
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